落实十九大精神郑商所服务实体经济“点基地”案例巡礼之十一

　　引言

　　今年11月初，在杭州举办的“2017PTA期货大会”上，嘉宾们难掩喜悦之情，因为产业链上下游呈现出一片欣欣向荣的景象。尤其是下游聚酯行业，迎来了久违的“春天”。在众多聚酯企业中，金纶高纤以“大赢家”的身份亮相。作为郑商所的“点基地”企业，金纶高纤在严格遵守交易制度的基础上，时刻牢记套保目标，降低企业运营风险，成为聚酯企业的经营典范。

　　1 PTA期货得到产业链企业的认同

　　PTA期货自2006年12月18日上市以来，价格发现和套保功能得到充分发挥，现货企业与贸易商积极利用期货进行套保操作，规避现货经营风险，PTA期货价格已经成为化纤原料市场的“晴雨表”。据郑商所统计，PTA期现货价格相关性长期稳定在0.98以上，二者趋合较好。目前，90%的PTA企业和贸易商、80%以上的聚酯企业都参与了PTA期货交易。

　　金纶高纤是较早走进期货市场的聚酯企业之一。随着自身对期货内在机制和功能作用认识理解的增强以及期货市场流动性的增加，企业逐步加大套保力度。2008年前后，金纶高纤就成功利用期货市场进行买入套保，使企业顺利渡过经济危机。

　　随后几年，企业加大投入，尽可能多地利用期货市场进行套保，每年的保值量超过全年产能的10%。

　　采访中，期货日报记者了解到，金纶高纤对期货的认识理解经历了三个阶段。

　　第一阶段是2007—2008年。当时，对期货有了初步的认识，尤其是2008年下半年，现货价格大幅下跌，产品和原料库存端损失巨大，企业意识到没有期货套保，很难稳定运营。

　　第二阶段是2009—2015年。一方面，企业买入PTA主力合约弥补库存不足，同时参与交割，购买价格低于年度合约的现货；另一方面，通过期货，在远期合约价格高于近期合约价格的情况下，根据价格预判，对原料和产品库存进行部分卖出保值操作。

　　第三阶段是去年至今。由于主流PTA企业经常使用远期期货价格加减升贴水的方式出售仓单，金纶高纤积极参与点价交易，争取买到比年度合约更便宜的现货。

　　从一无所知到熟练使用，PTA期货已经成为金纶高纤运营中必不可少的避险利器。

　　“郑商所PTA期货上市11年，已经成为全球聚酯行业的定价中心。无论是PX企业、PTA企业，还是聚酯企业，大家都会利用PTA期货行情来指导自己的采购、销售和库存管理。”金纶高纤总经理刘德伟如是说。

　　“从个别企业的抵触到全产业链的认同,充分说明PTA期货服务实体经济功能的发挥需要不懈的投资者教育和政策宣讲以及实体企业逐步提高认识。精当运用PTA期货的实体企业现身说法，可以起到以点带面的示范作用。”刘德伟说。

　　2 企业对PTA期货的运用日趋成熟

　　金纶高纤利用期现之间密不可分的联系，加强市场间的信息收集、加工、利用和反馈，让期货市场提供的服务融入销售乃至整个经营体系之中，同时又结合企业实际情况丰富和改进套保操作。企业通过对各种期货交易方式的综合运用，有效促进了生产经营，提升了经营绩效。

　　“与贸易商相比，聚酯企业参与期货交易的最大目的并不是博取短期的投机利润。只要价格有利，我们聚酯企业愿意参与交割月份的接货和适时的期转现业务。此外，与PTA企业刚好反向，他们希望卖到相对高点，而我们希望买到相对低点，大家通过期货行情的波动各取所需。”刘德伟称。

　　金纶高纤参与PTA期货交易的出发点是通过套保管理企业的原料和产品库存，以此锁定盈利空间，防止出现跌价损失。

　　“我们参与PTA期货交易的主要方式有三：一种是通过点价购买现货；一种是通过买入适当月份的远月合约对超卖的产品进行套保；一种是预判市场下跌时，做空远月合约，减少库存跌价风险。”刘德伟告诉期货日报记者，这些年来，在PTA期货的运用上，最根本的变化是通过PTA期货管理公司的虚拟库存，有效避免PTA企业停产检修或者由于运输遭遇瓶颈造成的PTA原料供应减少问题。

　　套保是期货市场的主要功能之一。金纶高纤作为PTA需求企业，既担心原料价格上涨，又担心成品价格下跌。当采购了高位原料来不及消化而成品价格下跌的时候，企业的利润就被压缩。为规避这种风险，金纶高纤利用期货市场对其原料进行买入套保，有效安排生产进程。

　　根据行业的特点，行情向上的时候，金纶高纤会以在现货和期货上同时买入的方式提前准备原料，而当行情下跌、产品又有利润不能下调负荷的时候，企业会做空远期合约，进行产品库存的保值操作。

　　“期货市场不仅可以进行传统意义上的买入套保，锁定预期利润和原料上涨风险，而且在上游供应商生产线检修、原料供应不足的情况下，可以建立‘虚拟采购’，以满足生产需求，保持与下游客户长期稳定的合作关系。”刘德伟称。

　　据他介绍，2015年5月，金纶高纤接到上游PTA企业的通知，要减少供应量，而这时候市场需求旺盛，一些下游客户不希望减少供货量。为了履行合同，避免流失客户，企业根据市场状况判断，认为PTA价格易涨难跌，于是在期货上建立“虚拟采购”，买入的数量取决于上游PTA企业的年约减少量。

　　当时，金纶高纤逐步买入PTA1509合约。建仓后，根据交易所规则和客户要求，分别进行期转现、提前交割、仓单转让等操作，满足了不同阶段的生产需求，与客户维持了良好的业务关系，促进了公司的长远发展。

　　3 PTA基差点价交易模式开始流行

　　PTA期货的成熟还体现在点价交易的盛行上。这一点得到了金纶高纤的认同。

　　基差是现货与期货之间的价差，基差的波动情况是衡量市场效率的重要标尺，基差得到广泛认可是期货服务于产业的重要标志。

　　市场中流行的基差交易,是买卖双方在签订合同时不确定具体成交价格，只是约定在未来的某一时段对合同标的物进行实物交收，并以交货之前某一时段期货市场的该标的物价格为基准，加上双方事先达成的期现货之间的价差来确定销售价格，以此进行货款结算。

　　经典的基差点价是在签订合同时，买卖双方根据市场情况，在期货市场对该合同项下的货物进行套保，并在点价的当天，通过期转现完成套保头寸的了结。

　　“通过期货保值将商品的绝对价格波动风险转化为相对价格波动风险，即基差波动风险，大大降低了贸易过程中的风险，提高了企业经营的稳定性和可持续性。”刘德伟表示。

　　点价的流程可以细分为几步：其一，PTA企业结合现货价格、成本以及盈利能力进行分析，确定合理的升贴水，再报给聚酯企业；其二，聚酯企业在接受升贴水后，双方签订购销合同；其三，点价期内，PTA企业基于购买原料的成本核算生产成本，同时决定是否在期货市场上进行卖出保值操作，聚酯企业则根据自身情况决定否在期货市场上进行买入保值操作；其四，聚酯企业在期货市场上进行点价，确定结算价，把手头的点价多单转给PTA企业，现货交割并结算。

　　以2015年的点价交易为例，2015年2月26日，金纶高纤与PTA企业签订了升水50元/吨(升贴水包含运费与PTA企业的利润)的合同，PTA企业同时以4900元/吨的价格建立卖出套保仓单。3月18日，金纶高纤在约定的时间内完成点价，均价为4600元/吨，实际的点价价格为4650元/吨(4600元/吨加50元/吨)。2月26日—3月18日之间的现货均价为4750元/吨，与现货均价相比，金纶高纤节省了100元/吨(4750元/吨减4650元/吨)，PTA企业则多盈利200元/吨(4900元/吨减4750元/吨加50元/吨)。

　　以2017年的点价交易为例，2017年2月10日，基于价格可能下跌的判断，金纶高纤以1805合约-110公式价格买入25000吨2月交货的PTA用于生产，对应的卖方PTA企业以5716元/吨的价格建立卖出套保仓单。金纶高纤在4月6—20日完成点价，均价为4892元/吨，实际买入价格为4782元/吨(4892元/吨减110元/吨)，而在此过程中的现货均价为5570元/吨。与现货价格相比，金纶高纤节省了788元/吨(5570元/吨减4782元/吨)。同时，卖方PTA企业多盈利36元/吨(5716元/吨减110元/吨减5570元/吨)，更回避了PTA现货从2—5月高达1000元/吨的跌价损失。

　　通过上述操作，将价格的绝对波动风险转化为基差波动风险，为企业保值和点价操作赢得了充分的时间和空间，并且为行业结算向更先进的模式演变提供了依据和经验。

　　采访中，期货日报记者了解到，今年，金纶高纤的日均持仓量在6000手，且主要采用点价交易模式。“春节以后，行情一路下行，我们通过点价交易和跨月正套、反套交易，合理借用远期的价格来使用提前到货的PTA，有效回避了PTA装置检修导致原料供应不足的问题。”刘德伟如是说。

　　4 套保操作

　　需要遵循一定原则

　　期货市场是成熟市场经济体系的重要组成部分，是企业进行价格风险管理的有效场所。PTA期货上市以来，充分发挥了价格发现和规避风险的作用。随着PTA期货活跃度的提升，其对现货市场的指导作用也越来越大。作为PTA的需求企业，金纶高纤自有不少心得。

　　“采购原料时，不论是一口价还是点价，都可以根据行情判断进行套保操作，有效规避签订采购合同至原料到厂期间的贬值风险。”刘德伟表示，上游企业供货不足的话，可以利用期货建立“虚拟采购”维持生产。同时，可以利用期货市场进行仓单转让、提前交割、期转现等操作，把现货和期货有效结合起来，除了能提高企业的资金使用效率，还能为下游客户提供增值服务。另外，企业在参与期货交易的过程中，对流程、风险的控制也提升了自身的管理效率。

　　据期货日报记者了解，金纶高纤的期货交易是在总经理有限授权后，原料采购部下单，公司审核部负责管控风险(价格超出公司限定风险的情况下，审核部可以按照总经理预先批准的风控计划直接平仓)，财务部负责具体的交易核算和月度总结。

　　具体套保时，金纶高纤遵循方向相反、种类相同、数量相等、月份相同或相近的原则，规避交割风险，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损。“结束套保时，总体的盈亏取决于当时的基差与开始做套保时的基差之间的关系。在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决于套保数量，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场上的亏损额和盈利额才能相等。”刘德伟称。

　　据他介绍，有时，很难使期货市场上的买卖数量等于现货市场上的买卖数量，这就给套保交易带来了一定困难，并在一定程度上影响套保效果。只有所选用期货合约的交割月份和现货市场上实际买进或卖出的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，进而增强套保效果。当价格稳定时，不需要套保。而担心价格会有变动，就应入市保值，达到目的再平仓。这时，可以比较净冒险额与保值费用，根据价格短期走势预测，计算出基差预期变动额，并据此得出进出场的时机。

　　一般情况下，下游企业经常进行PTA的买入操作，而当市场连续下跌的时候，账面可能出现亏损，导致保证金不足。“我们的风险控制部门将风险率控制在35%以下，且会随时通知财务部门进行追加资金的操作。套保头寸的止损一般是低于产品盈利空间的30%，止盈一般是高于产品盈利空间的50%。”刘德伟说。

　　5 期盼推出

　　期权和仓单场内交易

　　“市场无常，套保不破”是金纶高纤参与期货市场的最大感受。

　　对于市场出现的极端行情，企业需要有事先预案。比如，买入的时候，要对从交割仓库到公司的物流的安排心中有数；根据生产需求是否提前进行期转现，更要未雨绸缪。同样，当卖空套保失败时，也要有一份仓单交货预案，毕竟仓单交货损失要小于被迫平仓。

　　下游企业参与PTA期货最关键的是：不要带着投机的心态去做空，以免价格大幅上涨的时候无法交货或被迫高位购买仓单交货。

　　“理论上，我们是市场上的天然多头，聚酯企业安全的操作是在市场出现非理性下跌的时候进场做多，在投机资金厌恶交割时进场接货。”刘德伟称。

　　对于PTA期货服务实体经济，刘德伟表示，企业期盼PTA期货能够做到月月活跃、月月交割，更加盼望PTA期货推出期权和仓单场内交易。这样，能大大降低企业参与场外期权和仓单交易的成本。

　　据他介绍，目前，金纶高纤已经开始在与境外供应商和客户的交易中推行PTA期货的计价公式。关于PTA期货引进境外投资者，刘德伟希望从我国化纤纺织行业的客户、供应商开始，这样有助于我国化纤行业的全球化发展。

　　（来源：期货日报）