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报告摘要: PTA装置检修导致供给趋紧,行业进入去库存阶段,三季度价格有望持续走高 2018年以来,PTA行业持续回暖,上半年平均价格为5685元/吨,同比增长10%,维持在2013年以来历史上最高价差水平,与原材料PX的价差为859元/吨,同比增长28.0%。今年一二季度行业检修幅度较大,每个季度产能损失大约在100万吨左右,约占有效产能的10%。检修导致行业月度开工率始终保持在95%以上的高水平,二季度行业也是进入了去库存的阶段,根据测算7-8月份库存会有一定回升。但是进入9月份,PTA行业下游聚酯旺季开启,行业需求进一步提升,供给将存在一定缺口,PTA价格有望维持高位。 下游聚酯新建产能扩张拉动PTA需求,2019年PTA存在供给缺口 2018年截止目前,国内聚酯产能430万吨,下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨。聚酯投放产能来自涤纶长丝约380万吨,涤纶短纤约39万吨,聚酯瓶片约160万吨,对上游PTA的需求拉动约为540万吨。聚酯产能增速超过10%,超过PTA产能增长速度,对PTA形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,还有四川晟达100万吨产能有可能投产,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好今明两年PTA行业供需格局继续改善。 上游PX未来产能投放激增,行业竞争格局恶化,利润向下游PTA转移 2018年以来,PX全年平均价格972美元/吨,同比增长16.5%,石脑油制PX平均价差为356美金/吨,同比下跌1%。PX价格受国际油价上涨与国内产能短缺的影响,未来仍将走高;但是2018年底到2019年是国内民营炼化投产大年,国内PX产能的投放将逐渐填补产能缺口,供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡。产能快速地增长使得PX行业竞争格局恶化,PX的生产利润将会进一步削薄,PTA对于上游PX的议价能力增强,利润向下游PTA转移。 投资建议 我们看好PTA供给持续改善,行业景气度持续,推荐拥有PTA权益产能612万吨的恒逸石化,权益产能595万吨的荣盛石化和权益产能390万吨的桐昆股份,PTA价差每扩大100元/吨,可对应增厚净利润4.0亿,3.8亿和2.5亿元。 风险提示 下游需求不及预期,PX投产进度不及预期。
(来源:民生证券)
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