摘要

　　1.PX产能投放将进入高峰期：2019-2021年中国PX新增产能呈现井喷式增长，新增产能或将达到1870万吨。亚洲PX供需将迎来新格局，我国PX高进口依存度将得到扭转，PTA产业链利润将从上游向中下游转移。恒力石化、浙江石化和海南炼化PX装置预计于2019投产，2019年底，我国PX产能将达到2343万吨，产能增长68.20%。

　　2.PTA供给增长遭遇瓶颈：2016年和2017年均只有一套PTA装置投产，2018年PTA没有新装置投放，PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期，对PTA的需求增长较快，PTA开工率节节攀升，预计2018年PTA产能利用率提升至78.87%，实际有效产能利用率提升至89.19%。考虑到目前实际产能利用率已经很高，提升空间有限，而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年，预计2019年PTA国内供给增长有限，PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

　　3.聚酯景气度将下滑：2017-2018年下游投产增长较快，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长，预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近。

　　第一部分长期走势回顾和2018年行情总结

　　一、PTA长期走势回顾

　　PTA期货是郑州商品交易所于2006年12月28日推出的，上市以来PTA期货价格波动巨大，最低跌至4200元/吨，最高涨至12396元/吨。回顾历年来PTA价格走势，可以分为七个阶段。第一阶段为2006年底至2008年6月，上游原油出现大幅上涨，一度涨至147美元/桶的历史最高位，PTA产能快速扩张，供大于求造成部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。第二阶段为2008年7月至2008年11月，国际金融危机肆虐，原油大幅水，该阶段PTA大幅下跌，跌至历史低位。第三阶段为2008年12月至2011年2月，国际原油价格快速回升，PTA下游需求旺盛，供需偏紧，该阶段PTA价格从低位反弹，暴涨至万元之上。第四阶段为2011年3月至2012年6月，国际原油区间震荡，PTA产能投放进入高潮阶段，PTA供需格局转为过剩，PTA价格逐步走低。第五阶段为2012年7月到2014年7月，国际原油高位震荡，PTA供需延续宽松格局，行业亏损严重。第六阶段为2014年8月到2016年2月，国际原油大幅下跌，拖累PTA价格重心下移，供大于求使得PTA工厂持续亏损。第七阶段为2016年3月至今，国际原油止跌反弹，PTA成本端支持增强，PTA新装置投放放缓，下游聚酯需求回升，PTA供需好转，PTA进入反弹周期。

　　二、2018年PTA行情回顾

　　回首2018年，受国际原油价格波动、PTA装置阶段性检修、聚酯需求变动及投机资金介入等因素影响，2018年PTA期货价格波动幅度较大，截止12月7日，PTA主力合约交易价格于5340-8062吨/元区间运行，总体可以分为三个阶段。

　　第一阶段：区间震荡

　　2018年上半年PTA维持在5500-6000元/吨的区间震荡，一季度PTA期货先抑后扬，一、二月震荡上涨，二月底逼近近一年的高位，三月快速回落，收回一、二月的涨幅。一季度PTA成本端和供需面变化也非常明显，成本端原油冲高回落，PTA供给增长明显，而同时下游聚酯负荷季节性降低，PTA供需转弱，PTA进入累库存周期，PTA承压下跌。二季度PTA震荡上涨，一方面原油再创新高，PTA成本端有支撑；另一方面PTA装置检修较多，下游聚酯负荷维持较高水平，PTA维持去库存。

　　第二阶段：大幅冲高

　　2018年三季度PTA期货大幅上涨，主力合约突破8000关口，创5年新高，现货价格最高涨至9300元/吨。2012-2016年是PTA行业的低迷期，PTA行业实现了一定程度的出清，2017年PTA供需格局已大为好转，为2018年突破上涨奠定基础。本轮上涨发轫于7月底，在此之前，PTA正处于一轮装置集中检修期，PTA社会库存逐步下降至85万吨左右。PTA库存降至低位，下游需求旺盛，PTA供需偏紧，PTA工厂在现货市场回购，现货市场紧张加剧。上游PX价格大幅上涨，成本端支持坚挺。成本端和供需端共振，推动PTA期价大幅上涨。

　　第三阶段：快速回落

　　PTA前期大涨已经透支需求预期，PTA价格大涨造成下游亏损加剧，部分聚酯瓶片、涤纶短纤和涤纶长丝企业减产，聚酯负荷下降，PTA供需转弱造成PTA现货价格大跌，三个工作日下跌近1500元/吨。10月PTA装置检修增多，PTA供需改善，但下游库存积累，后期预期悲观，对行情带动有限。10月原油快速回落，成本端重压，PTA大幅回落。

　　第二部分PTA成本端分析

　　一、原油牛市已终结

　　2018年国际原油先扬后抑，在OPEC减产、美国制裁伊朗及地缘紧张影响下，前三季度国际油价大幅上涨，WTI原油和布伦特原油分别最高升至76美元和85美元附近，年内最高涨幅达到40%左右。由于美国制裁伊朗不及预期，沙特等主要产油国又在积极增产，供给过剩担忧再起，四季度原油大幅下跌，回吐年内所有涨幅。

　　2018年上半年OPEC减产执行率不断上升，2018年5月OPEC-14原油产量为3187.4万桶/日，减产幅度为179万桶/日，减产执行率高达154%。在沙特等国增产的推动下，下半年OPEC原油产量回升。2018年12月7日，欧佩克和非欧佩克部长级会议在审议了当前石油市场条件并考虑到2019年全球石油供需不平衡之后，决定2019年1月起减产120万桶，初步决定为期六个月。其中欧佩克成员国减产80万桶(2.5%)，参与减产的非欧佩克产油国减产40万桶(2%)。

　　全球原油供应增长主要来源于非OPEC国家，这其中北美页岩油贡献了绝大部分增幅。2018年11月30日当周，美国原油日均产量1170万桶，比上一年同期日均产量增加199.3万桶，美国超过沙特俄罗斯，成为全球产油第一大国。12月初美国原油和成品油净出口总量为每天20万1000桶，75年来首次成为原油和成品油净出口国。到2019年，美国原油产量预计将达每天1200万桶，美国仍然是全球原油供给的最大增量。

　　根据EIA的预测，2018年全球原油总需求将达到10007万桶/日，总供给将达到10009万桶/日，供给过剩2万桶/日，2018年全年原油市场基本保持平衡，而2019年全球原油供应增幅将超过需求，过剩量将达到63万桶/日。预计2019年油价中枢较2018年下移，2016年以来上涨趋势或将终结。

　　二、PX繁华的顶点已过1 2018年PX供需紧张

　　2015年中金石化160万吨PX装置投产，之后3年国内没有新的PX装置投产。2018年4月8日至6月19日，四川石化PX装置检修，产能由65万吨扩至75万吨。虽然2018年国内PX产能增长有限，但产量增长较快，主要得益于PX开工率提升。2018年1-11月，国内PX累计产量936.96万吨，同比增长8.37%。

　　2018年国内PTA产量大增，PX需求强劲，国内PX一直处于去库存阶段，PX库存消费比降至近年来低位。2018年1-11月国内PTA累计产量为3721.8万吨，折合PX需求量为2448.78万吨，考虑到PX的其他需求，2018年前11个月PX库存下降75万吨左右。

　　国内PX生产不能满足下游旺盛的需求，部分下游PTA生产企业原料紧张，只能依赖进口PX，导致PX对外依存度逐年攀升。2018年1-10月，PX累计进口1301.88万吨，同比增长11.14%；PX累计出口129.4吨，同比减少99.6%。

　　从PX进口产销地来看，韩国、日本、印度和台湾是主要进口来源地，其中韩国占比为42%，日本占比为15%，印度占比为7%，台湾占比为6%，合计占比70%。

　　2018年PX价格大起大落，生产利润也处于近年较高水平。受国内PX供需紧张及下游PTA价格大涨影响，三季度PX强势上涨，PX CFR中国最高攀升到1371.5美元/吨，创下四年新高。9月中旬起，受PTA冲高回落影响，PX涨幅基本全部回吐。

　　PX价格大幅上涨，PX生产厂家利润极为丰厚，成为本轮PTA产业链价格上涨最大受益者。由于石脑油价格持稳，三季度PX-nap价差最高扩大到691.7美元/吨，创2013年3月以来的新高。9月中旬后价差逐步回落，但仍高于往年水平。

　　2 PX产能投放将进入高峰期

　　当前全球PX产能为5513万吨。亚洲地区PX产能遥遥领先于其他地区，占比高达79%，其次是美洲、中东和欧洲，PX产能占比分布是9%、8%和3%，其他地区鲜有PX装置。

　　当前亚洲产能为4246万吨，其中中国PX产能占比最高。虽然中国是PX第一大生产国，但仍不能满足下游的需求，每年需要大量进口PX。后期中国将有大量PX装置投产，中国PX产能占比将继续提高。韩国、日本的PX产能亚洲占比分别为23%和10%，但韩国和日本自身消化不了这么多的PX，大量PX出口到了中国。近年来印度PX产能增长迅速，亚洲PX产能占比已提升至14%。

　　受环保和舆论等因素影响，2015-2018年，我国PX产能投放明显放缓，期间仅有辽阳石化和四川石化PX装置扩能。从PX生产企业性质来看，“三桶油”是国内最主要的PX生产企业，中石化、中石油和中海油的PX产能占比分别为35.39%、17.59%和6.82%，占据我国PX行业的半壁江山；从产能分布来看，PX产能主要集中在华东、华南和华北地区，占比分别为32%、28%和17%，总占比超过四分之三；从投产时间来看，PX装置基本是2007年到2014年投产的，最近的中金石化160万吨装置于2014年投产；从装置工艺来看，PX的生产工艺主要为催化重整以及二甲苯异构化两种，催化重整的一体化装置占主流。

　　PX是国内为数不多供应缺口较大的化工品之一，聚酯产业链利润长期由上游PX所把持，随着自主知识产权技术突破及项目审批权的下放，企业投资PX项目建设的热情高涨。恒力石化、恒逸石化、盛虹石化和荣盛集团等民营PTA/聚酯企业先后实施一体化战略，向上游扩张，建设以芳烃联合装置为核心的炼化一体化项目。预计2019到2021年中国PX新增产能呈现井喷式增长，新增产能或将达到1870万吨。亚洲PX供需将迎来新格局，我国PX高进口依存度将得到扭转，PTA产业链利润将从上游向中下游转移。恒力石化、浙江石化和海南炼化PX装置预计于2019投产，2019年底，我国PX产能将达到2343万吨，产能增长68.20%。中国浙江恒逸(文莱)PMB石油化工项目是由恒逸石化(70%)和文莱政府(30%)合资建设的800万吨炼化一体化项目，项目建设地点位于文莱大摩拉岛，其中PX产能为150万吨。项目投产之后，PX产品全部销售给国内PTA工厂。此外，福海创160万吨PX装置12月底重启，预计2019年国内PX供应量将大幅增加，进口量将明显减少，PX-nap价差将逐步回落到合理范围内。

　　第三部分PTA供给面分析

　　一、2018年PTA供给面回顾1PTA产能增速缓慢

　　2006-2010年民营企业大规模进入PTA行业，打破国企垄断；2011-2014年产能快速增长，下游聚酯产能和产量低于同期PTA的增速，行业环境迅速恶化。2012年起，PTA行业进入产能过剩时代，行业陷入长期亏损泥淖。2015年至今，PTA行业进入整合时期，产能增长缓慢，2016年和2017年均只有一套PTA装置投产，分别是汉邦石化220万吨装置和嘉兴石化二期220万吨装置。此外，四川晟达的100万吨PTA装置已于2016年建成，原料问题难以解决，至今未投产。2018年没有新装置投放，至2018年底，PTA总产能为5129万吨。

　　从企业性质来看，中石化和中石油的PTA产能占比较小，其中中石化PTA总产能为341.5万吨，占比为6.66%，中石油PTA总产能为89万吨，占比为1.74%，由于辽阳石化的PTA装置长期停车，实际上中石油正常运转只有乌鲁木齐石化的9万吨PTA装置。中国PTA产业基本是民营企业的天下，华东民营企业开始从事的是下游服装、纺织行业，通过抓住PTA技术门槛降低的历史机遇，由产业链下游逆向发展，并逐步成为PTA市场供给主力。当前民营企业的PTA总产能为3520万吨，占比为68.63%，其中大部分产能集中在逸盛、恒力、三房巷、桐昆等几大民营业手里。

　　从地区分布来看，PTA的原料供给依赖于进口PX，而下游需求方主要是化纤企业，因此，为了方便原料的采购和和降低物流成本，PTA企业大多选址于沿海的石化基地和纺织企业聚集区附近。目前，我国PTA产地主要集中于华东、东北和华南沿海地区。其中华东、东北和华南的PTA产能占比分别是47.84%、26.13%和22.81%，西南的PTA产能占比为1.75%，而华北、华中和西北地区的PTA装置较少，产能占比均在1%以下。

　　2PTA供给增长较快

　　虽然PTA产能投放放缓，但随着行业景气度回升，多套长期停车的PTA装置先后重启：2017年2月，蓬威石化90万吨PTA装置重启；2017年10月，华彬石化140万吨装置重启；2017年11月，福海创PTA装置重启。

　　受老装置重启影响，2018年PTA有效产能明显提升，带动PTA产量大增。2018年1-11月，国内PTA累计产量为3721.80万吨，同比增长了14.96%。分月来看，2018年2-9月，PTA产量保持两位数增长。2018年PTA装置大规模检修发生在二季度和四季度，二季度是传统检修旺季，由于低基数影响，2018年二季度PTA产量增长仍较快。三季度PTA价格大涨，价格创5年新高，生产利润超过2000元/吨，上游过度上涨造成下游需求快速萎缩。四季度PTA价格大幅回落，利润大幅回吐，PTA装置检修增多，产量增速放缓至个位数。

　　近几年我国PTA供需较宽松，进口量大降。2014年起PTA进口量跌破100万吨，2015年起PTA进口量和出口量大致相等，进出口对PTA整体供需影响不大。

　　2018年1-10月PTA累计进口量为66.36万吨，同比增加了65.33%。分月份来看，9月进口猛增，主要是由于三季度PTA现货价格大涨，PTA现货进口出现盈利，供应商加大进口来弥补国内供应缺口。随着国内PTA价格回落，PTA进口再次倒挂。从进口国来看，我国进口的PTA主要来自亚洲，2018年1-10月PTA出口量为73.37万吨，同比减少了71.70%。出口量较去年同期有所增加。

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　预计2018年PTA表观需求量为4035万吨，同比上涨11.87%。一季度聚酯负荷季节性降低，PTA社会库存积累；4-8月PTA供需两旺，PTA社会库存快速回落；受PTA大涨影响，9-10月下游聚酯主动减产，库存增长幅度较大，11月PTA装置检修较多，库存再度下降。

　　二、2019年PTA供给面展望1 PTA供给增长遭遇瓶颈

　　2012-2016年是PTA行业的低谷期，2015-2018年PTA产能投放缓慢，其中四川晟达100万吨的PTA装置建成后一直没有投产。随着PTA供需好转，利润恢复，行业景气度逐渐转好，新凤鸣集团、恒力石化、桐昆石化和澄星集团等企业纷纷加快PTA建设。2020-2021年，PTA将迎来新一轮产能投放高峰期，其中新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨装置将于2019年底投产，预计新装置对市场的冲击最早需要在2020年才会显现。

　　2016年和2017年均只有一套PTA装置投产，2018年PTA没有新装置投放，PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期，对PTA的需求增长较快，PTA开工率节节攀升，预计2018年PTA产能利用率提升至78.87%，实际有效产能利用率提升至89.19%。考虑到目前实际产能利用率已经很高，提升空间有限，而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年，预计2019年PTA国内供给增长有限，PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

　　2 PTA生产利润趋势性扩大

　　2017年之前，中国PTA产能增速高于亚洲PX产能增速和中国聚酯产能增速，产业链利润被上游PX和下游聚酯企业所把持。2018-2019年，PTA产能增速低于PX和聚酯产能增速，产业链中相对强弱关系逐渐发生变化，利润向PTA倾斜。

　　自2012年PTA供给过剩起，PTA工厂亏损严重。2017下半年以来PTA供需偏紧，PTA加工利润逐渐改善。2018年上半年PTA生产利润维持在0-200元/吨区间，三季度PTA现货价格大幅上涨，PTA生产利润大增，PTA生产利润最高达到1765元/吨。随着PTA价格回落，四季度PTA生产利润再度被压缩，一度亏损-300元/吨。

　　PTA上下游产能增速分化，供需格局已发生变化，阶段性供需错配容易造成“过山车”式行情，预计这种行情在2019年会再次出现。

　　第四部分PTA需求面分析

　　一、2019年聚酯景气度将下滑

　　2011-2013年是聚酯产能投放高峰期，供给超过需求。2014-2015年聚酯产能过剩问题严重，利润下滑，开工率低迷。2016年下半年下游聚酯行业走出行业低迷期，聚酯涤纶产品价格上涨，库存下跌，新产能投放提速，部分长期停车装置开始重启，聚酯行业再次迎来景气周期。2018年聚酯景气周期延续，聚酯产能进一步扩张，年底聚酯产能将达到5337万吨，产能增长了11.19%。

　　最近几年聚酯行业变化较大：产能投放加快，2018年聚酯产能超过5000万吨；产能利用率上升，2016年以来，聚酯开工率不断提升，淡旺季弱化，2018年前三季度，聚酯平均负荷在90%以上；聚酯产业结构调整，产能集中度提升，龙头企业依靠资金优势，新产能不断投放，并且展开对同行企业的并购。涤纶长丝行业有80余家企业，目前涤纶长丝扩产主要集中于桐昆、新凤鸣和恒逸等龙头公司，产能还在不断向大企业集中。随着产能集中度的进一步提高，聚酯的话语权将进一步增强。

　　上半年，聚酯产品总体走势震荡为主；受上游PTA先涨后跌影响，下半年聚酯产品价格先抑后扬。上半年聚酯、涤纶生产利润较好，其中聚酯瓶片的生产利润尤为亮眼，瓶片海外需求井喷，国内瓶片供需紧张，推动价格飙升，聚酯瓶片生产利润一度达到2500元/吨。三季度聚酯、涤纶生产利润波动幅度较大，7月-9月上旬，聚酯、涤纶产品价格上涨，但其涨幅小于同期PTA的涨幅，聚酯、涤纶成本上涨的压力难以向下转移，其生产利润被大幅压缩，部分品种出现较大亏损。9月中下旬，随着PTA现货价格快速回落，聚酯、涤纶生产利润好转，部分品种的生产利润创出年内新高。四季度聚酯产销维持较低水平，需求明显走弱，涤纶长丝库存快速积累，达到春节后的高点，进一步压低聚酯价格，聚酯生产利润再次被压缩。

　　2018年1-8月，聚酯市场仍处于繁荣期，聚酯市场呈现高利润和低库存状况，聚酯开工率高企，聚酯产量保持两位数增长。8月PTA大涨导致下游聚酯市场恶化，在亏损加剧的背景下，9月部分聚酯企业选择减产，造成聚酯开工率大降，聚酯产量环比大降。四季度聚酯价格下跌、库存高企，聚酯负荷难提升，聚酯产量增速放缓。数据显示，2018年1-11月，国内聚酯累计产量4169万吨，同比增长11.38%。

　　数据显示，2018年1-10月，我国聚酯累计出口563.14万吨，同比增长16.30%。具体来看，聚酯瓶片累计出口223.46万吨，同比增长32.06%；涤纶长丝累计出口187.25万吨，同比增长8.63%；涤纶短纤累计出口85.04万吨，同比增长0.33%。

　　2018年上半年，海外瓶片供应缺口较大，我国瓶片出口大增。受废瓶片禁令影响，再生市场存在供应缺口，国内部分原生涤短替代再生涤短，国内涤纶短纤供需偏紧，短纤出口增长缓慢。

　　预计2019聚酯及下游产业的补库存周期逐步结束，高原料库存、低产品库存逐步过渡到低原料库存、高产品库存。聚酯超高负荷或难再出现，景气度将下滑。

　　CCF统计，2019年聚酯新增产能将近500万吨，其中长丝308万吨、瓶片110万吨、短纤77万吨。2019年聚酯待投放的产能规模仍较大，但是考虑到2019年聚酯行业景气度下滑，部分装置将推迟投产，实际投产规模低于估计。

　　2017-2018年下游投产增长较快，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长，预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近，留意需求继续大幅下滑的风险。

　　二、纺织服装需求面临风险

　　2018年1-10月份，社会消费品零售总额309834亿元，同比增长9.2%，，较去年同期下降1.1%。其中，限额以上单位消费品零售额117177亿元，增长6.6%，较去年同期下降1.7%。2018年社会消费品零售总额增速一直处于震荡下行区间，社会消费品零售总额增速回落表明当前社会消费疲弱。

　　2011-2016年纺织服装内需增速持续放缓，2017-2018年增速再度加快。2018年1-10月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额达10793.6亿元，同比增长8.4%，较上年同期服装针纺织品零售增速高了1.1%，但低于全社会消费品零售额增速0.8%。当前经济下行压力较大，零售终端景气下行，后期国内纺织服装需求不容乐观。

　　受人民币贬值及海外经济的复苏影响，2018年我国外贸形势整体仍较好。2018年1-10月，我国进出口总值3.84万亿美元，增长16.1%。其中，出口2.05万亿美元，增长12.6%；进口1.79万亿美元，增长20.3%；贸易顺差2542亿美元，收窄22.3%。2018年纺织服装出口整体表现较好，增速高于2016年和2017年，但呈现“纺织品出口强，服装出口弱”分化态势，2018年1-10月全国纺织品服装累计出口2308.05亿美元，较去年同期增长4.77%。其中，纺织品累计出口989.72亿美元，同比增长9.91%，服装累计出口1318.34亿美元，同比增长1.22%。

　　中美贸易战首轮500亿美元商品征税基本未涉及纺织服装业，二轮2000亿征税清单涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品，涉及的纺织服装产品2017年对美出口额约40亿美元，占中国对美纺织品和服装出口总额的约10%。国内纺织服装企业通过转口贸易和产能向东南亚等转移来应对，贸易战影响尚未在数据上得到反映。2019年世界经济下行风险增大，中国外贸环境更加严峻，出口冲击或在上半年集中体现。

　　第五部分供需平衡表预测及解析

　　2018年PTA供需两旺，供给和聚酯对PTA的需求增长幅度较大，进口和出口有所增加，但净进口量占整体供应量比重较低。

　　新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨装置将于2019年底投产，预计新装置对市场的冲击最早需要在2020年才会显现。考虑到目前实际产能利用率已经很高，继续提升空间有限，预计2019年PTA国内供给增长有限。2019年聚酯新增产能将近500万吨，部分装置将推迟投产，2019年聚酯行业景气度下滑，产量增速将有所回落。整体来看，2019年PTA供需将偏紧。

　　第六部分期货价格技术分析与展望

　　从2011年2月到2016年1月，长达5年里PTA一直处于下降通道。2016年1月至今，PTA触底反弹，震荡上行。2018年三季度PTA大幅上涨，一度站上8000关口，后快速回落，在上升趋势线上获得支撑。2018年整体呈现先涨后跌走势，仍处于上升通道中。预计2019年PTA先扬后抑，价格重心不断上移，整体保持上涨趋势。

　　第七部分总结全文和2019年度操作建议

　　原油：2018年前三季度，受OPEC减产执行度高、美国制裁伊朗预期影响，国际原油价格屡创新高。10月以来，美国制裁伊朗力度低于预期，8国(地区)获豁免权；记者门事件让沙特皇室陷入被动，被迫接受特朗普的增产提议，国际原油跌至新低。12月6日OPEC将召开正式会议，宣布减产120万桶/天。展望2019年，受制于需求难有超预期表现，原油的慢牛格局可能已经结束，近期原油连续下挫，油价已被压缩至较低水平，预计2018年上半年原油价格回升可能性较大，但反弹幅度较小，2019年布伦特原油在55-75美元/桶区间。

　　PX：2018年PX先扬后抑，生产利润创出新高。2019年国内新投产装置将有近千万吨，再加上福海创PX装置重启，以及恒逸文莱的PX进口，PX供给将暴增，利润被压缩的空间也是最大的。根据目前信息判断，恒力石化和浙江石化一期的PX装置投放时间集中于2019年下半年，上半年供给压力或有限。

　　PTA：2016年和2017年均只有一套PTA装置投产，2018年PTA没有新装置投放，PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期，对PTA的需求增长较快，PTA开工率节节攀升。考虑到目前实际产能利用率已经很高，提升空间有限，而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年，预计2019年PTA国内供给增长有限，PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

　　聚酯：2017-2018年下游投产增长较快，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长，预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近，留意需求继续大幅下滑的风险。

　　综合判断，2019年PTA供给增长有限，需求增长有所放缓，预计整体供需偏紧，PTA价格重心整体继续抬升，供需错配及PX产能投放易对价格形成冲击，PTA波动幅度将较大。笔者对PTA2019年上半年行情看好，首先，本轮原油深跌挤出价格泡沫，OPEC达成减产协议，原油有反弹需求，成本端也不会再成为制约PTA反弹的因素；再者，价格下跌造成聚酯和下游都在去库存，聚酯需求陷入负反馈，价格反弹和需求恢复带动聚酯走出负反馈。PX新产能冲击对下半年行情影响较大，PX-石脑油价差压缩空间较大，对PTA成本端有较大影响，下半年PTA价格回落概率较大。

　　操作策略：单边方面，预计2019年PTA价格先抑后扬，波段操作为主，TA1905合约逢低买入为主，TA2001合约逢高沽空为主。套利方面，2019年PTA供需整体偏紧，正套操作为主。

　　（来源：方正中期）