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  2018年PTA市场回顾与2019年展望
——价格重心继续抬升 波动幅度较大
2018-12-26
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  摘要

  1.PX产能投放将进入高峰期:2019-2021年中国PX新增产能呈现井喷式增长,新增产能或将达到1870万吨。亚洲PX供需将迎来新格局,我国PX高进口依存度将得到扭转,PTA产业链利润将从上游向中下游转移。恒力石化、浙江石化和海南炼化PX装置预计于2019投产,2019年底,我国PX产能将达到2343万吨,产能增长68.20%。

  2.PTA供给增长遭遇瓶颈:2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,2018年PTA没有新装置投放,PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期,对PTA的需求增长较快,PTA开工率节节攀升,预计2018年PTA产能利用率提升至78.87%,实际有效产能利用率提升至89.19%。考虑到目前实际产能利用率已经很高,提升空间有限,而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年,预计2019年PTA国内供给增长有限,PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

  3.聚酯景气度将下滑:2017-2018年下游投产增长较快,终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但在整体需求下滑的背景下,聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长,预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近。

 

  第一部分长期走势回顾和2018年行情总结

  一、PTA长期走势回顾

  PTA期货是郑州商品交易所于2006年12月28日推出的,上市以来PTA期货价格波动巨大,最低跌至4200元/吨,最高涨至12396元/吨。回顾历年来PTA价格走势,可以分为七个阶段。第一阶段为2006年底至2008年6月,上游原油出现大幅上涨,一度涨至147美元/桶的历史最高位,PTA产能快速扩张,供大于求造成部分PTA生产企业亏损严重,该阶段PTA先抑后扬,区间震荡,PTA和原油走势出现分化。第二阶段为2008年7月至2008年11月,国际金融危机肆虐,原油大幅水,该阶段PTA大幅下跌,跌至历史低位。第三阶段为2008年12月至2011年2月,国际原油价格快速回升,PTA下游需求旺盛,供需偏紧,该阶段PTA价格从低位反弹,暴涨至万元之上。第四阶段为2011年3月至2012年6月,国际原油区间震荡,PTA产能投放进入高潮阶段,PTA供需格局转为过剩,PTA价格逐步走低。第五阶段为2012年7月到2014年7月,国际原油高位震荡,PTA供需延续宽松格局,行业亏损严重。第六阶段为2014年8月到2016年2月,国际原油大幅下跌,拖累PTA价格重心下移,供大于求使得PTA工厂持续亏损。第七阶段为2016年3月至今,国际原油止跌反弹,PTA成本端支持增强,PTA新装置投放放缓,下游聚酯需求回升,PTA供需好转,PTA进入反弹周期。

  二、2018年PTA行情回顾

  回首2018年,受国际原油价格波动、PTA装置阶段性检修、聚酯需求变动及投机资金介入等因素影响,2018年PTA期货价格波动幅度较大,截止12月7日,PTA主力合约交易价格于5340-8062吨/元区间运行,总体可以分为三个阶段。

  第一阶段:区间震荡

  2018年上半年PTA维持在5500-6000元/吨的区间震荡,一季度PTA期货先抑后扬,一、二月震荡上涨,二月底逼近近一年的高位,三月快速回落,收回一、二月的涨幅。一季度PTA成本端和供需面变化也非常明显,成本端原油冲高回落,PTA供给增长明显,而同时下游聚酯负荷季节性降低,PTA供需转弱,PTA进入累库存周期,PTA承压下跌。二季度PTA震荡上涨,一方面原油再创新高,PTA成本端有支撑;另一方面PTA装置检修较多,下游聚酯负荷维持较高水平,PTA维持去库存。

  第二阶段:大幅冲高

  2018年三季度PTA期货大幅上涨,主力合约突破8000关口,创5年新高,现货价格最高涨至9300元/吨。2012-2016年是PTA行业的低迷期,PTA行业实现了一定程度的出清,2017年PTA供需格局已大为好转,为2018年突破上涨奠定基础。本轮上涨发轫于7月底,在此之前,PTA正处于一轮装置集中检修期,PTA社会库存逐步下降至85万吨左右。PTA库存降至低位,下游需求旺盛,PTA供需偏紧,PTA工厂在现货市场回购,现货市场紧张加剧。上游PX价格大幅上涨,成本端支持坚挺。成本端和供需端共振,推动PTA期价大幅上涨。

  第三阶段:快速回落

  PTA前期大涨已经透支需求预期,PTA价格大涨造成下游亏损加剧,部分聚酯瓶片、涤纶短纤和涤纶长丝企业减产,聚酯负荷下降,PTA供需转弱造成PTA现货价格大跌,三个工作日下跌近1500元/吨。10月PTA装置检修增多,PTA供需改善,但下游库存积累,后期预期悲观,对行情带动有限。10月原油快速回落,成本端重压,PTA大幅回落。

 

  第二部分PTA成本端分析

  一、原油牛市已终结

  2018年国际原油先扬后抑,在OPEC减产、美国制裁伊朗及地缘紧张影响下,前三季度国际油价大幅上涨,WTI原油和布伦特原油分别最高升至76美元和85美元附近,年内最高涨幅达到40%左右。由于美国制裁伊朗不及预期,沙特等主要产油国又在积极增产,供给过剩担忧再起,四季度原油大幅下跌,回吐年内所有涨幅。

  2018年上半年OPEC减产执行率不断上升,2018年5月OPEC-14原油产量为3187.4万桶/日,减产幅度为179万桶/日,减产执行率高达154%。在沙特等国增产的推动下,下半年OPEC原油产量回升。2018年12月7日,欧佩克和非欧佩克部长级会议在审议了当前石油市场条件并考虑到2019年全球石油供需不平衡之后,决定2019年1月起减产120万桶,初步决定为期六个月。其中欧佩克成员国减产80万桶(2.5%),参与减产的非欧佩克产油国减产40万桶(2%)。

  全球原油供应增长主要来源于非OPEC国家,这其中北美页岩油贡献了绝大部分增幅。2018年11月30日当周,美国原油日均产量1170万桶,比上一年同期日均产量增加199.3万桶,美国超过沙特俄罗斯,成为全球产油第一大国。12月初美国原油和成品油净出口总量为每天20万1000桶,75年来首次成为原油和成品油净出口国。到2019年,美国原油产量预计将达每天1200万桶,美国仍然是全球原油供给的最大增量。

  根据EIA的预测,2018年全球原油总需求将达到10007万桶/日,总供给将达到10009万桶/日,供给过剩2万桶/日,2018年全年原油市场基本保持平衡,而2019年全球原油供应增幅将超过需求,过剩量将达到63万桶/日。预计2019年油价中枢较2018年下移,2016年以来上涨趋势或将终结。

  二、PX繁华的顶点已过1 2018年PX供需紧张

  2015年中金石化160万吨PX装置投产,之后3年国内没有新的PX装置投产。2018年4月8日至6月19日,四川石化PX装置检修,产能由65万吨扩至75万吨。虽然2018年国内PX产能增长有限,但产量增长较快,主要得益于PX开工率提升。2018年1-11月,国内PX累计产量936.96万吨,同比增长8.37%。

  2018年国内PTA产量大增,PX需求强劲,国内PX一直处于去库存阶段,PX库存消费比降至近年来低位。2018年1-11月国内PTA累计产量为3721.8万吨,折合PX需求量为2448.78万吨,考虑到PX的其他需求,2018年前11个月PX库存下降75万吨左右。

  国内PX生产不能满足下游旺盛的需求,部分下游PTA生产企业原料紧张,只能依赖进口PX,导致PX对外依存度逐年攀升。2018年1-10月,PX累计进口1301.88万吨,同比增长11.14%;PX累计出口129.4吨,同比减少99.6%。

  从PX进口产销地来看,韩国、日本、印度和台湾是主要进口来源地,其中韩国占比为42%,日本占比为15%,印度占比为7%,台湾占比为6%,合计占比70%。

  2018年PX价格大起大落,生产利润也处于近年较高水平。受国内PX供需紧张及下游PTA价格大涨影响,三季度PX强势上涨,PX CFR中国最高攀升到1371.5美元/吨,创下四年新高。9月中旬起,受PTA冲高回落影响,PX涨幅基本全部回吐。

  PX价格大幅上涨,PX生产厂家利润极为丰厚,成为本轮PTA产业链价格上涨最大受益者。由于石脑油价格持稳,三季度PX-nap价差最高扩大到691.7美元/吨,创2013年3月以来的新高。9月中旬后价差逐步回落,但仍高于往年水平。

  2 PX产能投放将进入高峰期

  当前全球PX产能为5513万吨。亚洲地区PX产能遥遥领先于其他地区,占比高达79%,其次是美洲、中东和欧洲,PX产能占比分布是9%、8%和3%,其他地区鲜有PX装置。

  当前亚洲产能为4246万吨,其中中国PX产能占比最高。虽然中国是PX第一大生产国,但仍不能满足下游的需求,每年需要大量进口PX。后期中国将有大量PX装置投产,中国PX产能占比将继续提高。韩国、日本的PX产能亚洲占比分别为23%和10%,但韩国和日本自身消化不了这么多的PX,大量PX出口到了中国。近年来印度PX产能增长迅速,亚洲PX产能占比已提升至14%。

  受环保和舆论等因素影响,2015-2018年,我国PX产能投放明显放缓,期间仅有辽阳石化和四川石化PX装置扩能。从PX生产企业性质来看,“三桶油”是国内最主要的PX生产企业,中石化、中石油和中海油的PX产能占比分别为35.39%、17.59%和6.82%,占据我国PX行业的半壁江山;从产能分布来看,PX产能主要集中在华东、华南和华北地区,占比分别为32%、28%和17%,总占比超过四分之三;从投产时间来看,PX装置基本是2007年到2014年投产的,最近的中金石化160万吨装置于2014年投产;从装置工艺来看,PX的生产工艺主要为催化重整以及二甲苯异构化两种,催化重整的一体化装置占主流。

  PX是国内为数不多供应缺口较大的化工品之一,聚酯产业链利润长期由上游PX所把持,随着自主知识产权技术突破及项目审批权的下放,企业投资PX项目建设的热情高涨。恒力石化、恒逸石化、盛虹石化和荣盛集团等民营PTA/聚酯企业先后实施一体化战略,向上游扩张,建设以芳烃联合装置为核心的炼化一体化项目。预计2019到2021年中国PX新增产能呈现井喷式增长,新增产能或将达到1870万吨。亚洲PX供需将迎来新格局,我国PX高进口依存度将得到扭转,PTA产业链利润将从上游向中下游转移。恒力石化、浙江石化和海南炼化PX装置预计于2019投产,2019年底,我国PX产能将达到2343万吨,产能增长68.20%。中国浙江恒逸(文莱)PMB石油化工项目是由恒逸石化(70%)和文莱政府(30%)合资建设的800万吨炼化一体化项目,项目建设地点位于文莱大摩拉岛,其中PX产能为150万吨。项目投产之后,PX产品全部销售给国内PTA工厂。此外,福海创160万吨PX装置12月底重启,预计2019年国内PX供应量将大幅增加,进口量将明显减少,PX-nap价差将逐步回落到合理范围内。

 

  第三部分PTA供给面分析

  一、2018年PTA供给面回顾1PTA产能增速缓慢

  2006-2010年民营企业大规模进入PTA行业,打破国企垄断;2011-2014年产能快速增长,下游聚酯产能和产量低于同期PTA的增速,行业环境迅速恶化。2012年起,PTA行业进入产能过剩时代,行业陷入长期亏损泥淖。2015年至今,PTA行业进入整合时期,产能增长缓慢,2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,分别是汉邦石化220万吨装置和嘉兴石化二期220万吨装置。此外,四川晟达的100万吨PTA装置已于2016年建成,原料问题难以解决,至今未投产。2018年没有新装置投放,至2018年底,PTA总产能为5129万吨。

  从企业性质来看,中石化和中石油的PTA产能占比较小,其中中石化PTA总产能为341.5万吨,占比为6.66%,中石油PTA总产能为89万吨,占比为1.74%,由于辽阳石化的PTA装置长期停车,实际上中石油正常运转只有乌鲁木齐石化的9万吨PTA装置。中国PTA产业基本是民营企业的天下,华东民营企业开始从事的是下游服装、纺织行业,通过抓住PTA技术门槛降低的历史机遇,由产业链下游逆向发展,并逐步成为PTA市场供给主力。当前民营企业的PTA总产能为3520万吨,占比为68.63%,其中大部分产能集中在逸盛、恒力、三房巷、桐昆等几大民营业手里。

  从地区分布来看,PTA的原料供给依赖于进口PX,而下游需求方主要是化纤企业,因此,为了方便原料的采购和和降低物流成本,PTA企业大多选址于沿海的石化基地和纺织企业聚集区附近。目前,我国PTA产地主要集中于华东、东北和华南沿海地区。其中华东、东北和华南的PTA产能占比分别是47.84%、26.13%和22.81%,西南的PTA产能占比为1.75%,而华北、华中和西北地区的PTA装置较少,产能占比均在1%以下。

  2PTA供给增长较快

  虽然PTA产能投放放缓,但随着行业景气度回升,多套长期停车的PTA装置先后重启:2017年2月,蓬威石化90万吨PTA装置重启;2017年10月,华彬石化140万吨装置重启;2017年11月,福海创PTA装置重启。

  受老装置重启影响,2018年PTA有效产能明显提升,带动PTA产量大增。2018年1-11月,国内PTA累计产量为3721.80万吨,同比增长了14.96%。分月来看,2018年2-9月,PTA产量保持两位数增长。2018年PTA装置大规模检修发生在二季度和四季度,二季度是传统检修旺季,由于低基数影响,2018年二季度PTA产量增长仍较快。三季度PTA价格大涨,价格创5年新高,生产利润超过2000元/吨,上游过度上涨造成下游需求快速萎缩。四季度PTA价格大幅回落,利润大幅回吐,PTA装置检修增多,产量增速放缓至个位数。

  近几年我国PTA供需较宽松,进口量大降。2014年起PTA进口量跌破100万吨,2015年起PTA进口量和出口量大致相等,进出口对PTA整体供需影响不大。

  2018年1-10月PTA累计进口量为66.36万吨,同比增加了65.33%。分月份来看,9月进口猛增,主要是由于三季度PTA现货价格大涨,PTA现货进口出现盈利,供应商加大进口来弥补国内供应缺口。随着国内PTA价格回落,PTA进口再次倒挂。从进口国来看,我国进口的PTA主要来自亚洲,2018年1-10月PTA出口量为73.37万吨,同比减少了71.70%。出口量较去年同期有所增加。

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  预计2018年PTA表观需求量为4035万吨,同比上涨11.87%。一季度聚酯负荷季节性降低,PTA社会库存积累;4-8月PTA供需两旺,PTA社会库存快速回落;受PTA大涨影响,9-10月下游聚酯主动减产,库存增长幅度较大,11月PTA装置检修较多,库存再度下降。

  二、2019年PTA供给面展望1 PTA供给增长遭遇瓶颈

  2012-2016年是PTA行业的低谷期,2015-2018年PTA产能投放缓慢,其中四川晟达100万吨的PTA装置建成后一直没有投产。随着PTA供需好转,利润恢复,行业景气度逐渐转好,新凤鸣集团、恒力石化、桐昆石化和澄星集团等企业纷纷加快PTA建设。2020-2021年,PTA将迎来新一轮产能投放高峰期,其中新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨装置将于2019年底投产,预计新装置对市场的冲击最早需要在2020年才会显现。

  2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,2018年PTA没有新装置投放,PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期,对PTA的需求增长较快,PTA开工率节节攀升,预计2018年PTA产能利用率提升至78.87%,实际有效产能利用率提升至89.19%。考虑到目前实际产能利用率已经很高,提升空间有限,而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年,预计2019年PTA国内供给增长有限,PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

  2 PTA生产利润趋势性扩大

  2017年之前,中国PTA产能增速高于亚洲PX产能增速和中国聚酯产能增速,产业链利润被上游PX和下游聚酯企业所把持。2018-2019年,PTA产能增速低于PX和聚酯产能增速,产业链中相对强弱关系逐渐发生变化,利润向PTA倾斜。

  自2012年PTA供给过剩起,PTA工厂亏损严重。2017下半年以来PTA供需偏紧,PTA加工利润逐渐改善。2018年上半年PTA生产利润维持在0-200元/吨区间,三季度PTA现货价格大幅上涨,PTA生产利润大增,PTA生产利润最高达到1765元/吨。随着PTA价格回落,四季度PTA生产利润再度被压缩,一度亏损-300元/吨。

  PTA上下游产能增速分化,供需格局已发生变化,阶段性供需错配容易造成“过山车”式行情,预计这种行情在2019年会再次出现。

 

  第四部分PTA需求面分析

  一、2019年聚酯景气度将下滑

  2011-2013年是聚酯产能投放高峰期,供给超过需求。2014-2015年聚酯产能过剩问题严重,利润下滑,开工率低迷。2016年下半年下游聚酯行业走出行业低迷期,聚酯涤纶产品价格上涨,库存下跌,新产能投放提速,部分长期停车装置开始重启,聚酯行业再次迎来景气周期。2018年聚酯景气周期延续,聚酯产能进一步扩张,年底聚酯产能将达到5337万吨,产能增长了11.19%。

  最近几年聚酯行业变化较大:产能投放加快,2018年聚酯产能超过5000万吨;产能利用率上升,2016年以来,聚酯开工率不断提升,淡旺季弱化,2018年前三季度,聚酯平均负荷在90%以上;聚酯产业结构调整,产能集中度提升,龙头企业依靠资金优势,新产能不断投放,并且展开对同行企业的并购。涤纶长丝行业有80余家企业,目前涤纶长丝扩产主要集中于桐昆、新凤鸣和恒逸等龙头公司,产能还在不断向大企业集中。随着产能集中度的进一步提高,聚酯的话语权将进一步增强。

  上半年,聚酯产品总体走势震荡为主;受上游PTA先涨后跌影响,下半年聚酯产品价格先抑后扬。上半年聚酯、涤纶生产利润较好,其中聚酯瓶片的生产利润尤为亮眼,瓶片海外需求井喷,国内瓶片供需紧张,推动价格飙升,聚酯瓶片生产利润一度达到2500元/吨。三季度聚酯、涤纶生产利润波动幅度较大,7月-9月上旬,聚酯、涤纶产品价格上涨,但其涨幅小于同期PTA的涨幅,聚酯、涤纶成本上涨的压力难以向下转移,其生产利润被大幅压缩,部分品种出现较大亏损。9月中下旬,随着PTA现货价格快速回落,聚酯、涤纶生产利润好转,部分品种的生产利润创出年内新高。四季度聚酯产销维持较低水平,需求明显走弱,涤纶长丝库存快速积累,达到春节后的高点,进一步压低聚酯价格,聚酯生产利润再次被压缩。

  2018年1-8月,聚酯市场仍处于繁荣期,聚酯市场呈现高利润和低库存状况,聚酯开工率高企,聚酯产量保持两位数增长。8月PTA大涨导致下游聚酯市场恶化,在亏损加剧的背景下,9月部分聚酯企业选择减产,造成聚酯开工率大降,聚酯产量环比大降。四季度聚酯价格下跌、库存高企,聚酯负荷难提升,聚酯产量增速放缓。数据显示,2018年1-11月,国内聚酯累计产量4169万吨,同比增长11.38%。

  数据显示,2018年1-10月,我国聚酯累计出口563.14万吨,同比增长16.30%。具体来看,聚酯瓶片累计出口223.46万吨,同比增长32.06%;涤纶长丝累计出口187.25万吨,同比增长8.63%;涤纶短纤累计出口85.04万吨,同比增长0.33%。

  2018年上半年,海外瓶片供应缺口较大,我国瓶片出口大增。受废瓶片禁令影响,再生市场存在供应缺口,国内部分原生涤短替代再生涤短,国内涤纶短纤供需偏紧,短纤出口增长缓慢。

  预计2019聚酯及下游产业的补库存周期逐步结束,高原料库存、低产品库存逐步过渡到低原料库存、高产品库存。聚酯超高负荷或难再出现,景气度将下滑。

  CCF统计,2019年聚酯新增产能将近500万吨,其中长丝308万吨、瓶片110万吨、短纤77万吨。2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但是考虑到2019年聚酯行业景气度下滑,部分装置将推迟投产,实际投产规模低于估计。

  2017-2018年下游投产增长较快,终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但在整体需求下滑的背景下,聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长,预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近,留意需求继续大幅下滑的风险。

  二、纺织服装需求面临风险

  2018年1-10月份,社会消费品零售总额309834亿元,同比增长9.2%,,较去年同期下降1.1%。其中,限额以上单位消费品零售额117177亿元,增长6.6%,较去年同期下降1.7%。2018年社会消费品零售总额增速一直处于震荡下行区间,社会消费品零售总额增速回落表明当前社会消费疲弱。

  2011-2016年纺织服装内需增速持续放缓,2017-2018年增速再度加快。2018年1-10月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额达10793.6亿元,同比增长8.4%,较上年同期服装针纺织品零售增速高了1.1%,但低于全社会消费品零售额增速0.8%。当前经济下行压力较大,零售终端景气下行,后期国内纺织服装需求不容乐观。

  受人民币贬值及海外经济的复苏影响,2018年我国外贸形势整体仍较好。2018年1-10月,我国进出口总值3.84万亿美元,增长16.1%。其中,出口2.05万亿美元,增长12.6%;进口1.79万亿美元,增长20.3%;贸易顺差2542亿美元,收窄22.3%。2018年纺织服装出口整体表现较好,增速高于2016年和2017年,但呈现“纺织品出口强,服装出口弱”分化态势,2018年1-10月全国纺织品服装累计出口2308.05亿美元,较去年同期增长4.77%。其中,纺织品累计出口989.72亿美元,同比增长9.91%,服装累计出口1318.34亿美元,同比增长1.22%。

  中美贸易战首轮500亿美元商品征税基本未涉及纺织服装业,二轮2000亿征税清单涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品,涉及的纺织服装产品2017年对美出口额约40亿美元,占中国对美纺织品和服装出口总额的约10%。国内纺织服装企业通过转口贸易和产能向东南亚等转移来应对,贸易战影响尚未在数据上得到反映。2019年世界经济下行风险增大,中国外贸环境更加严峻,出口冲击或在上半年集中体现。

 

  第五部分供需平衡表预测及解析

  2018年PTA供需两旺,供给和聚酯对PTA的需求增长幅度较大,进口和出口有所增加,但净进口量占整体供应量比重较低。

  新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨装置将于2019年底投产,预计新装置对市场的冲击最早需要在2020年才会显现。考虑到目前实际产能利用率已经很高,继续提升空间有限,预计2019年PTA国内供给增长有限。2019年聚酯新增产能将近500万吨,部分装置将推迟投产,2019年聚酯行业景气度下滑,产量增速将有所回落。整体来看,2019年PTA供需将偏紧。

 

  第六部分期货价格技术分析与展望

  从2011年2月到2016年1月,长达5年里PTA一直处于下降通道。2016年1月至今,PTA触底反弹,震荡上行。2018年三季度PTA大幅上涨,一度站上8000关口,后快速回落,在上升趋势线上获得支撑。2018年整体呈现先涨后跌走势,仍处于上升通道中。预计2019年PTA先扬后抑,价格重心不断上移,整体保持上涨趋势。

  第七部分总结全文和2019年度操作建议

  原油:2018年前三季度,受OPEC减产执行度高、美国制裁伊朗预期影响,国际原油价格屡创新高。10月以来,美国制裁伊朗力度低于预期,8国(地区)获豁免权;记者门事件让沙特皇室陷入被动,被迫接受特朗普的增产提议,国际原油跌至新低。12月6日OPEC将召开正式会议,宣布减产120万桶/天。展望2019年,受制于需求难有超预期表现,原油的慢牛格局可能已经结束,近期原油连续下挫,油价已被压缩至较低水平,预计2018年上半年原油价格回升可能性较大,但反弹幅度较小,2019年布伦特原油在55-75美元/桶区间。

  PX:2018年PX先扬后抑,生产利润创出新高。2019年国内新投产装置将有近千万吨,再加上福海创PX装置重启,以及恒逸文莱的PX进口,PX供给将暴增,利润被压缩的空间也是最大的。根据目前信息判断,恒力石化和浙江石化一期的PX装置投放时间集中于2019年下半年,上半年供给压力或有限。

  PTA:2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,2018年PTA没有新装置投放,PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期,对PTA的需求增长较快,PTA开工率节节攀升。考虑到目前实际产能利用率已经很高,提升空间有限,而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年,预计2019年PTA国内供给增长有限,PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

  聚酯:2017-2018年下游投产增长较快,终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但在整体需求下滑的背景下,聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长,预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近,留意需求继续大幅下滑的风险。

  综合判断,2019年PTA供给增长有限,需求增长有所放缓,预计整体供需偏紧,PTA价格重心整体继续抬升,供需错配及PX产能投放易对价格形成冲击,PTA波动幅度将较大。笔者对PTA2019年上半年行情看好,首先,本轮原油深跌挤出价格泡沫,OPEC达成减产协议,原油有反弹需求,成本端也不会再成为制约PTA反弹的因素;再者,价格下跌造成聚酯和下游都在去库存,聚酯需求陷入负反馈,价格反弹和需求恢复带动聚酯走出负反馈。PX新产能冲击对下半年行情影响较大,PX-石脑油价差压缩空间较大,对PTA成本端有较大影响,下半年PTA价格回落概率较大。

  操作策略:单边方面,预计2019年PTA价格先抑后扬,波段操作为主,TA1905合约逢低买入为主,TA2001合约逢高沽空为主。套利方面,2019年PTA供需整体偏紧,正套操作为主。

  (来源:方正中期)

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