一、行情回顾

　　10月份棉花期货价格继续震荡走低，虽然美国出现过飓风天气，对ICE棉花有一定支撑，但国内却一路下跌，新疆籽棉收购价格不断走低，直接拉低了新棉成本。在金融市场震荡的10月份期间，内外棉均不断走低，国内跌幅大约ICE棉花。

　　ICE棉花10月初还在81美分之上震荡整理，美国农业部在10月份报告中调低了美国棉花产量，对于棉花有一些支撑。随后美国飓风可能会对美国棉花部分州产生一定影响，ICE棉花在75美分遇到支撑，随后展开反弹。但在80美分遇阻，因为美国股市在10月份中旬后大跌，市场担心出现金融性系统风险，价格又重新回到78美分左右。

　　郑棉期货在10月份单边下跌，市场不断传来坏消息，在10月份初期，国内股市大跌开始影响到商品，国内棉花即时在ICE棉花没有下跌下，仍然受到技术性下跌压力，新疆籽棉价格不断走低。ICE棉对于国内的支撑力度非常弱，国内外走势明显出现差异。10月份期间，CF1901合约开盘15460，收盘14885，涨幅4.98%。

　　在期货各合约差价排列方面，由于近月棉花受到仓单压力，远月CF1905合约投机资金逐步增加，多头移仓积极，与CF1901合约价格价差在580元附近止跌回升，现在又扩大到850元。

　　二、基本面回顾

　　国内棉花收获率超过70%，美国收获进去也过半，北半球棉花上市加速;国内新棉上市价格不断走低，但纺织厂仍然没有购买的意向;10月份USDA报告预测美棉产量增加，全球棉花库存继续下降。

　　(一)中国棉花收获接近尾声

　　据对 14 省区 57 县市 1140 户农户调查 数据显示，截至 2018 年 11 月 2 日，全国新棉采摘进度为 79.2%， 同比下降 6.5 个百分点，较过去四年均值降低 4.0 个百分点，其 中新疆采摘进度为 78.3%;全国交售率为 80.6%，同比下降 2.8 个百分点，较过去四年均值提高 2.0 个百分点，其中新疆交售率 为 89.1%。另据对 80 家大中型棉花加工企业的调查，截至 11 月 2 日， 全国加工率为 50.0%，同比下降 0.4 个百分点，较过去四年均值 降低 5.6 个百分点，其中新疆加工 48.6%;全国销售率为 10.2%， 同比上升 2.0 个百分点，较过去四年均值降低 3.4 个百分点。其中，新疆销售 9.1%。

　　美国方面，美国农业部(USDA)公布的每周作物生长报告显示，截至10月28日当周，美国棉花生长优良率为35%，前一周为34%，去年同期为55%。当周，美国棉花盛铃率为91%，前一周为88%，去年同期为92%，五年均值为94%。当周，美国棉花收割率为44%，前一周为39%，去年同期为45%，五年均值为43%。

　　(二)美棉产量明显减少，且全球库存大幅下降

　　根据美国农业部发布的10月份全球产需预测，美国2018/19年度产量略微调增，出口量调减，期末库存环比上升。美棉产量上调8.1万包，得州产量增加抵消了佐治亚州和南北卡罗来纳州产量的减少。美国国内用棉量不变，出口量调减20万包至1550万包，原因是全球进口和消费预测调减。美国期末库存预计为500万包，库存消费比26%，高于上月的预测，而且是2015/16年度以来的最高水平。美国农场均价为73美分，环比下调2美分。

　　全球方面，消费量减少被棉花产量下调和期初库存大幅下降抵消，全球期末库存环比下降4%。印度期末库存调减，原因是2002/03-2013/14年度的历史数据进行了修正。澳大利亚产量调减，希腊和美国产量调增，土耳其的消费和进口调减，全球期初库存调减290万包，期末库存调减300万包，同比减少640万包，主要原因是中国期末库存减少820万包。

　　(三)国内新棉上市，但价格却不断走低

　　目前新疆棉收获过半，北疆地区收购基本结束，南疆籽棉收购也过半，但今年棉花却高开低走，迎来了“量价齐跌”的现象，南疆地区巴楚、库车、沙雅等地棉花加工企业反映，日前手摘棉“双28”级毛重报价已降至16000-16100元/吨，“双29”毛重报价为16200-16300元/吨，而北疆成本更低，奎屯、昌吉、石河子等地机采棉监管库提货价也较前几日下调200元/吨左右，3128/3129报价15500-15800元/吨(毛重，“双28/双29”)，低品质、低品级机采棉成交价跌破15000元/吨。中国棉花价格指数328级已经跌至15863元/吨，自国庆节以来下跌了300元/吨之多。新棉的不断上市和价格下跌，市场买涨不买跌的心理，已经战胜了明年中国进口棉增加的预期，迟迟不见贸易商和棉纺厂采购出现。

　　三、未来行情展望

　　季节性收获压力以及因中美贸易战引起对需求萎缩的预期，让棉花一直处于下跌趋势之中;需求端方面纺织厂和贸易商推迟采购也让价格短期难以反弹;中美贸易战还将会有反复，市场处于政策频繁变化期;全球金融市场的变化，比如美国股市高位震荡、美国对伊朗制裁等，都将会在未来2个月内影响棉花价格。

　　(一)中美贸易战有缓和迹象，但仍存变数

　　11月1日中国国家主席习近平与特朗普通话，称将在阿根廷二十国集团领导人峰会期间再次会晤，就一些重大问题进行深入探讨。对中美关系健康稳定发展、扩大中美经贸合作都有良好的愿望，中美双方也有通过协调合作解决经贸难题的成功先例。两国经济团队要加强接触，就双方关切问题开展磋商，推动中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。据接近白宫人士表示，特朗普让贸易办公室开始准备起草谈判协议。

　　我们认为此消息属于中性，在G20会议之前预计中美贸易战不会出现新消息。但对于谈判的结果难以预料，而且特朗普政府变化多端，到时如果达不成协议，美国将会对中国另外2650亿美元商品征收关税，那么外贸形势将会进一步恶化。因此我们只能认为短期利好，但中期难以预料。

　　(二)棉花采购周期还没有到来

　　今年棉花“淡季不淡，旺季不旺”，是纺织厂对今年纺织行情一致看法。但进入九、十月份，纯棉纱、棉布订单开始明显减少，销价下滑，库存略增加。当前32支普梳纯棉纱价格已很难卖到23000元/吨;有的厂40支普梳纯棉纱销售价格已低到23800元/吨。虽然中美贸易战让部分订单暂时消失，对国内棉纺市场的需求仍存希望，但在消费降级预期下，国内的需求增长缓慢，而且由于美元的升值让越南、巴基斯坦和印度这些新兴国家的货币贬值，进口纱变得便宜，例如印度的精梳32支与国内的价差现在缩小至320元/吨，一周前还比印度便宜660元，国内纱比巴基斯坦的21支普梳贵610元/吨，一周前贵540元，差价的不断缩小，让国内纱线的竞争优势在减弱，对国内棉花需求有一定负面影响。

　　我们认为，棉纺厂和中间贸易商在11月中旬会出现少量采购，月底或12月初将会增加采购量，到时棉花价格才能企稳。

　　(三)金融市场动荡，仍需高度关注

　　由于中美贸易战持续和美国的不断 “退群”，对全球经济增长预期形成负面影响，美国股市、中国股市在国庆节后都出现大跌，欧洲和亚太股市都无一幸免，黄金价格的上涨让悲观情绪蔓延。如果未来美国股市进一步下跌，将会带动全球金融市场动荡，08年金融危机让市场心存忌惮，而棉花在金融危机期间，ICE棉花从70美分跌至39美分，需求急剧下降。前期美国对土耳其制裁，导致市场出现恐慌，棉花连续两大幅下跌，现在美国又对伊朗实施制裁，全球的经济处于震荡期，棉花期货受到宏观性变化影响。在年底前，需要高度关注美国、中国金融市场变化，如果出现非正常性波动，需要规避风险。

　　第四部分 结论

　　中美贸易战的起起伏伏，让棉花处于风雨漂泊之中，国内又面临收获压力，去年棉花一直下跌到年底，今年仍有这种可能性。但只要ICE棉花不跌破强支撑70美分，国内棉花将围绕15000元/吨附近震荡。

　　（来源：宏源研究）