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  首创期货:PTA反弹空间受限
2020-12-01
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  由于国际油价回调,加之新凤鸣PTA新装置投产,10月下旬开始PTA持续下挫,逼近4月份创下的历史低点。11月以来,疫苗利好消息频发,原油价格持续拉涨,带动能化板块整体走高,PTA期价随之一度反弹至3500元/吨以上。本轮反弹受到成本端主导,而PTA市场供需边际转弱,年前预期加速累库,或限制期价反弹空间。

  国外疫情形势严峻,阻碍原油需求的恢复进度

  当前原油市场最大的利空因素是国外疫情严峻形势,阻碍了需求恢复的进度。四季度以来,国外疫情恶化,新增确诊病例数持续快速攀升。截至25日,国外累计确诊病例数超过6000万,累计死亡人数达到142万。其中欧美疫情最为严峻。

  10月份以来,美国单日确诊病例数屡创新高,欧洲单日新增确诊病例数超过19万,其中以俄罗斯、法国、西班牙、意大利形势最为严峻。

  疫情再次暴发,导致原油需求恢复进程慢于之前的预期。美国成品消费从4月份开始逐步恢复,目前仍低于近几年同期水平。其中汽油消费表现较差,美国高速公路行驶里程数四季度开始逐步下滑。新加坡炼厂毛利下滑,欧美炼厂毛利仍然处在偏低水平,美国炼厂开工也恢复的比较缓慢。

  从全球主要国家和地区的原油加工量来看,中国的主营炼厂和地方炼厂加工量已经快速修复,并超过了疫情爆发之前的水平。而其他的主要原油消费国,包括中国、美国、俄罗斯、印度和日本的原油加工水平依然很低。可以说,中国是当之无愧的支撑全球原油消费的主要力量。从库存情况来看,OECD原油库存较5年阈值仍高出很多,美国和欧洲原油库存也处在偏高的水平。

  支撑当前原油市场的主要利多是OPEC+有望延长当前的减产协议明年一季度。根据OPEC10月份报告,四季度全球对欧佩克的需求是2746万桶/日。欧佩克10月产量是2438.6万桶/日。按照当前的产量,存在一定的缺口。但利比亚产量快速增加,伊拉克、阿联酋等国对延长减产存疑虑,OPEC+囚徒困境下减产协议的不确定性,美国原油产量恢复挤压市场。

  长期来看,疫苗最终会被研发出来并用于当前的疫情控制,原油需求将逐步恢复,利好油价。但短期内疫情依然严峻的背景下,疫苗何时发挥实质性效果仍不确定,短期市场走势可能反复。

  PX供需宽松,PX-石脑油价差维持低位

  去年国内PX行业进入高速扩张期,产能增速高达67.9%,远高于PTA和聚酯环节产能增速。PX供需由紧平衡逐步迈向宽松甚至过剩,进口依存度持续下降。今年国内计划新增PX产能380万吨,产能增速预估为15.4%,较去年增速明显下降。今年3—10月,我国累计进口PX 923.44万吨,同比减少4.1%。

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  PX新增产能逐步释放,加之国内PX开工率维持偏高水平,而聚酯和终端纺织受到疫情影响,内需和出口增速大幅下降,导致PX库存持续攀升至历史高位。产业链利润向下游转移,PX-石脑油价差被大幅压缩。近期PTA开工提升,中化泉州PX新装置推迟至12月投产,PX供需边际改善,价格有所修复。按照300美元/吨的盈亏平衡点来计算,当前进口PX加工理论亏损在140美元/吨左右。

  从国内装置投产进度来看,浙江石化200万吨装置已经于一季度顺利投产,东营联合石化100万吨装置9月份投产,中化泉州80万吨PX新装置推迟至12月投产。2021年国内三套共计880万吨新装置计划投产,多数是民营炼化一体化装置,PX行业低加工费、绝对库存高位或将成为常态。

  PTA累库预期增强,加工差面临压缩

  PTA行业历经2015—2016年产能出清之后,今年再次进入扩产高峰期。今年国内计划新增PTA产能1090万吨,产能增速将达到20.8%。至年底,PTA总产能将达到6333万吨,超过聚酯总产能,形成绝对过剩的状态。

  目前中泰石化120万吨、恒力石化两套共计500万吨PTA新装置已经于上半年顺利投产,独山能源220万吨PTA新装置已于10月份顺利投产。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨PTA新装置计划投产,集中在一季度。

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  面临较大的新产能释放压力,PTA期价表现明显弱于上游的原油和石脑油。而国内PX行业自去年率先扩张,供应逐步趋于宽松,导致产业链利润再分配,PX环节向PTA环节让利。目前PTA盘面加工差仍维持600元/吨左右,大部分主流装置仍能够保持一定盈利。在高利润驱动下,PTA企业积极生产,国内综合负荷达到90%以上,PTA产量创下近几年的新高。

  但是下游聚酯需求增速相对较低,加之疫情导致需求快速萎缩,PTA库存自3月份以来大幅攀升超过400万吨。此外,9月份PTA仓单集中注销,期货库存流入现货市场,现货市场流动性充足,PTA基差表现偏弱。新年度仓单注册开始后,PTA期货仓单快速攀升,PTA整体库存量依然居高。目前PTA开工负荷提升至90%以上。福建百宏250万吨新装置计划12月投料试车,PTA现货供应充足且下游聚酯产销不佳,11—12月PTA将加速累库,PTA加工差存在进一步压缩的空间。

  需求利好已部分反映,聚酯产销逐步转淡

  国庆过后,市场氛围有所回暖,全球股市和国内商品市场迎来反弹,PTA期货一度反弹至3600以上。涤短期货10月12日上市后连续拉涨,累计涨幅超10%。产业链终端纺织需求表现超预,是带动节后聚酯产业链强势反弹的主因。首先,银十旺季以及双十一订单需求,叠加拉尼娜效应带来的冷冬预期在一定程度上点燃了市场情绪,内需边际改善。此外,印度等国外纺织订单转移至国内,这些订单以棉纺为主,间接带动了涤纶市场,聚酯工厂主动涨价去库存。聚酯产品现金流也得到较大程度的修复,表现最好的短纤现金流回升至700元/吨以上,其次是涤纶DTY现金流达到500元/吨以上。

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  10月份聚酯产业链终端织机开工负荷快速上升,从9月30日的77.2%提升至10月16日的93.2%,半月内上升16个百分点,织机开工负荷急速冲高至近8年内的高点。织机开工负荷快速回升反映了产业链终端需求回暖。纺织工厂积极补货,聚酯工厂借机涨价去库存。节后涤纶长丝DTY去库存10.5天,涤纶短纤去库存10.2天甚至出现超卖的情况,坯布去库存4天左右。

  目前来看,终端需求利好在盘面已部分反映。经过一轮涨价去库后,终端采购回归理性,聚酯产销明显回落。随着国际油价下跌,化工板块整体走弱,PTA、MEG都出现回调,前期领涨的短纤期货处于调整阶段。

  聚酯产销疲弱,织造库存回升

  国庆过后,国外疫情严峻部分纺织订单回流国内,以及国内冷冬预期下秋冬订单爆发。终端纺织服装需求表现超预,带动节后聚酯产业链强势反弹,PTA期货一度反弹至3600以上。涤短期货10月12日上市后连续拉涨,累计涨幅超10%。纺织工厂积极补货,聚酯工厂借机涨价去库存,聚酯产品现金流也得到较大程度的修复,表现最好的短纤现金流一度回升至700元/吨以上。

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  经过这一轮涨价去库后,终端需求利好被消化,终端采购回归理性,聚酯产销明显回落。随着国际油价下跌,化工板块整体走弱,PTA、MEG都出现回调,前期领涨的短纤期货最大调整幅度超过700点。新凤鸣另一条110万吨生产线顺利投产,PTA期价遭遇巨大冲击,走势明显弱于原油,主力PTA2101合约最低到3200点以下,PTA指数逼近4月份创下的历史最低点。

  目前终端织机负荷下滑至9成以下,聚酯负荷稳中趋降,聚酯产品库存以及坯布库存拐点显现。产业链自上而下的大幅调整使得市场心态趋于谨慎,聚酯工厂降价促销也没有明显效果,聚酯产品现金流被大幅压缩,其中前期效益较好的短纤、长丝DTY和瓶片尚能维持正的现金流,而FDY、POY和切片已经陷入亏损状态。

  从新增产能来看,聚酯行业自2017—2018年进入景气周期,近三年产能平均增速维持在6.6%附近。2020年有631万吨聚酯新产能计划投产,考虑到部分装置有延迟投产可能,预计实际新增产能在544万吨,产能增速预估为9.8%,远低于PX和PTA行业产能增速。至2020年底,聚酯产能将达到6101万吨。截至11月底,已投产新增聚酯产能449万吨,年前仍有95万吨聚酯新装置待投产。

  后市展望及操作建议

  成本方面,长期来看,疫苗被应用于疫情控制只是时间问题,市场需求在逐步恢复,原油中长期具有多配价值。短期来看,市场依然处于国外疫情严峻的现实与疫苗利好消息的博弈之中,油价走势可能反复。油价达到50美元/吨上方,能够覆盖美国页岩油成本,页岩油将逐步复产,此外欧佩克减产动力也会减弱,进而对油价形成压制。短期油价在45—50美元/吨区间波动。

  短期PX供需边际改善,12月仍面临新装置投产压力,明年国内仍有880万吨新装置计划投产,PX行业低加工费、绝对库存高位或将成为常态。

  供需方面,今年国内计划新增PTA产能1090万吨,产能增速将达到20.8%。至年底,PTA总产能将超过聚酯总产能,形成绝对过剩的状态。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨PTA新装置计划投产,集中在一季度。得益于上游让利,PTA加工差依然偏高,开工负荷达9成以上,年前累库加速。

  聚酯预计实际新增产能在544万吨,产能增速预估为9.8%,远低于PX和PTA行业产能增速。年前仍有95万吨聚酯新装置待投产。终端织机负荷趋于下降,聚酯产销疲弱,聚酯产品现金流部分陷入亏损。

  操作建议:成本端尚存在一定支撑,短期价格中枢跟随原油走势。供需面总体偏弱,中线反弹沽空。产品配置上宜作为空配品种。

  风险点:疫情发展和疫苗进展情况,原油持续拉涨,装置计划外大量检修或新装置投产不及预期等。

  (来源:期货日报)

 

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