核心提示：资产的周期性轮动一直是市场关注的热点。能够准确的抓住资产轮动脉搏的投资者，往往能够实现资金的大幅增值。2000年至2012年的房地产牛市(房地产牛市是否完结仍然有待商榷)，2014年下半年至2015年上半年的股市牛市为市场创造了很多财富神话。那么，我们不禁要问，下一轮资产轮动会是什么资产？

　　一、利用期货“囤积”现货

　　资产的周期性轮动一直是市场关注的热点。能够准确的抓住资产轮动脉搏的投资者，往往能够实现资金的大幅增值。2000年至2012年的房地产牛市(房地产牛市是否完结仍然有待商榷)，2014年下半年至2015年上半年的股市牛市为市场创造了很多财富神话。那么，我们不禁要问，下一轮资产轮动会是什么资产？

　　笔者认为，下一轮资产轮动很有可能选择大宗商品。为什么选择大宗商品呢？首先，大宗商品自2011年初见顶之后(原油、贵金属见顶时间略有不同)，已经下跌了了五年半，跌幅都在70%左右，已经形成了价值洼地。其次，经过了五年多的下跌，初级原材料生产企业的经营状况已经逐渐恶化，新增产能投资基本上停滞，产业结构调整已经开始进行，供给过剩问题有望逐渐缓解。最后，为了刺激经济，国内执行宽松的货币政策，过剩的流动性有望刺激通胀上行。

　　既然我们认为商品可能成为下一轮资产轮动的热点，那么我们该如何对商品进行投资呢？比如要是觉得铜的价格低了，该怎么投资铜呢？买上十吨放家里面可以吗？显然不行。因为这样做不仅需要支付巨额的仓储成本，还要面临商品变质的风险(金属生锈，化工品变质、农产品腐败等)。因为这两个原因，对商品进行长期投资的时候很难像房产或者股票那样直接持有。

　　那么有没有什么办法能够解决这一问题呢？答案是有的，那就是建立虚拟库存。虚拟库存相信很多人都没有听说过，通俗的来说就是虽然我们没有实物库存，但是由于一直持有期货合约的买单(即手中握有未来某个时点的提货权)，相当于拥有了该商品的库存。

　　虚拟库存的概念大家都明白了，下面笔者以PTA为例为大家分析一下利用虚拟库存囤货的可行性和需要注意的事项。

　　二、为什么选择PTA？

　　先来简单的解释一下，笔者为什么会选择PTA作为建立虚拟库存的标的。笔者是化工研究员，对于金属和农产品的基本面完全不懂，所以只有在化工品种里面选择。

　　其次，PTA淘汰落后产能已经开始进行。经过了2012年和2014年产能的大幅增加之后，近两年PTA的产能增速明显放缓。2016年PTA计划投产的装置只有江阴汉邦的220万吨和四川晟达的100万吨装置，产能增速的高峰期已经过去。加之国内第四大PTA生产企业远东石化破产清算(装置拍卖至今仍然没有企业愿意认购)，未来产能过剩的问题将会逐渐缓解。

　　第三，由于淘汰落后产能的需要，PTA的价格基本上围绕着成本线附近运行，因此PTA受成本的影响非常大。从原油跌至30美元/桶，世界主要产油国就开始谋划冻产来看，原油再创新低的可能性非常低了，因此我们认为PTA再创新的可能性也很小了。

　　基于原油难创新低假设，PTA的底部已经形成。加之考虑到PTA淘汰产能已经开始进行，未来具备上行的潜力。因此笔者认为PTA是适合“囤货“的

　　三、虚拟库存的可行性

　　1.风险有限

　　由于杠杆的存在，期货市场存在非常大的风险，但是在期货市场建立虚拟库存的风险则是相对有限的。这是因为建立虚拟库存是做多单，做多的风险有限，而做空的风险理论上是无限的。

　　例如，2010年的时候，很多投资者觉得棉花价格在25000元/吨以上时就被高估，纷纷做空。但是2010年年底的时候棉花最高涨到了34000元/吨，做空1手棉花就亏4-5万，很多投资者甚至棉企都被打爆仓。但是之后，棉花的确开始暴跌，回归到20000元/吨的水平，说明之前的投资者没有看错，但是由于市场的非理性加之价格理论上可以涨到无穷大，导致了做空策略的失败。

　　但是，理论上一个商品的价格最多跌到0元/吨(目前为止笔者还没有听说过商品的价格可以为负)，因此在5000元/吨做多一手PTA理论上的最大亏损是5000*5=25000元/吨。事实上在原材料和人工成本的支撑下，商品很难无止境下跌。做多风险有限的特性，使建立虚拟库存囤积商品成为了可能。

　　2.收益可观

　　我们以PTA期货指数为例。截止2016年7月14日收盘，PTA期货指数报收于收于4750元/吨。我们对PTA的月线进行黄金分割，发现下跌0.618的位置PTA的价格为7330元/吨。从技术上看，这一位置也是重要的压力位，因此我们将7330元/吨定位反弹的目标位。假设我们在PTA5000元/吨入场，PTA反弹7330元/吨离场，则持有1手PTA多单能够获利11650元。我们为了方便计算，也同时为了给具体操作预留空间，只假定1手获利10000元。

　　接下来，我们来分析下建立虚拟库存的风险。目前交易所收取的PTA的保证金比例为6%，期货公司一般会在这个基础上加4%，即通常情况下客户的PTA保证金比例在10%。即使春节、国庆长假交易所提高保证金收取比例，保证金比例一般不会超过13%。假设在50000元/吨建仓，则需要保证金5000×5×0.10=2500元/吨，即使保证金提高到13%，保证金也不过3250元/吨。而基于我们PTA难破新低的假设，即1手PTA多单潜在的亏损不超过4070元。(PTA指数历史低点为2015年8月25日的4186元/吨)，加之在4186元/吨时需要保证金2093元，即建立5吨PTA虚拟库存(1手PTA多单)只需要准备6163元的保证金。当然金融市场有很多意外发生，为了预防系统性风险，我们放宽标准，做1手PTA准备10000元，这样在5000元/吨建仓，价格跌到3334元/吨的时候才会出现保证金不够的情况，价格跌到3000元/吨以下的时候才会爆仓。

　　而由于正常情况下一手PTA准备5000元/吨的保证金就足够了，剩下的资金可以去购买一些理财产品，更大的提高资金的使用效率，也优化这一建立虚拟库存的收益状况。

　　上文我们分析了建立1手PTA虚拟库存需要投入10000元，而潜在的收益也是10000元，这样资金实现了翻倍。如果在4年的时间内达到目标价位则年化收益率达到25%，即使五年的时间内达到目标价位也能够实现20%的收益，建立虚拟库存的方法具有操作价值。

　　四、建立虚拟库存需要注意的事项

　　虽然建立虚拟库存风险有限，收益可观，但是每个方法都是有它的缺陷的，下面笔者就来简单的介绍一下这个方法潜在的风险和缺陷。

　　1.行情没有按预期运行

　　虽然我们上文我们分析了建立虚拟库存的优点，但是这一切都是建立在PTA的价格在未来会上涨的前提下，后期行情怎么走，没有人能百分之百的预测准确。不过笔者认为未来几年PTA继续下行的概率还是比较低的，但是很可能维持底部震荡的走势，这样的话就会导致这种方法失效或者收益率大大下降。

　　2.资金使用效率大大降低

　　上文我们分析了建立5吨PTA虚拟库存需要10000元，保证金占用比例仅为25%。之所以1手需要这么多的保证金，主要是为了通过降杠杆的方法来降低风险，确保策略的顺利进行，但是大大降低了资金的使用效率。

　　3.远月升水吞噬利润

　　最后我们来分析一下远月合约升水对这个策略的影响。因为我们假设这一策略的周期要达到4-5年，而期货合约的寿命则只有1年，因此我们不得不向远月合约移仓。一旦PTA趋势反转，开始上涨，则会出现远月合约升水的现象(目前PTA远月合约已经升水)。而由于远月合约升水，导致每一次移仓就要损失升水部分的利润。

　　以最近的TA1605合约换为TA1705合约为例，TA1605合约最后一个交易日的收盘价为4520元/吨，而TA1705合约的第一个交易日的开盘价4950元/吨，这之间有430元/吨的价差。如果按照升水一直维持这个水平，则会吞噬这个策略的利润。

　　目前，这个问题还没有很好的解决方法，只有通过把握换合约的时机来优化，很难从根本上消除。远月升水吞噬利润可能是这个方法存在的最大的问题。

　　五、建立虚拟库存是不是过于僵化？

　　很多人看了上面的内容之后，会说这个方法真笨，一点不知道变通。期间跌的时候，可以暂时离场甚至反手做空。也有人会说，近期的上涨是反弹还是反转很难确定，为什么不等到涨势确立之后再进场。

　　笔者要说建立虚拟库存是一个买入持有策略，等趋势出来再进场是一个趋势跟踪策略，策略的理念完全不同。至于是否应该灵活操作，笔者认为短线操作是可以优化这一策略，但是如果能够准确的把握每一次涨跌，那么就不需要用建立虚拟库存了方法投资了。之所以选择建立虚拟库存的方法就是因为简单，不需要高超的操作技巧。

　　六、后言

　　笔者认为下一轮资产轮动的热点可能是大宗商品，由于商品不方便存储，所以只有通过在期货市场上建立虚拟库存的方式进行囤货。由于做多风险有限，收益可观，这一操作还是具有一定的操作性。但是由于远月合约升水可能吞噬利润，因此可行性还是被大大折扣，只有通过把握换合约的时机来优化。

　　(来源：期货日报)